上海雪榕生物IPO：產(chǎn)品集中食用菌 毛利率呈現(xiàn)連年下

【天地網(wǎng)訊】

　　上海雪榕生物科技股份有限公司近期披露招股說明書，新股發(fā)行數(shù)量為3，750 萬股。

　　招股說明書顯示：

　　一、生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險

　　(一)銷售價格及利潤季節(jié)性波動風(fēng)險

　　食用菌行業(yè)整體的供需存在明顯的季節(jié)性不匹配。

　　供應(yīng)方面，食用菌行業(yè)的產(chǎn)品整體供應(yīng)是由工廠化栽培的產(chǎn)品和傳統(tǒng)農(nóng)戶種植的產(chǎn)品組成，除工廠化栽培食用菌產(chǎn)量不受季節(jié)限制外，傳統(tǒng)農(nóng)戶種植的食用菌產(chǎn)品供應(yīng)受氣候影響較大，存在明顯的季節(jié)性。以金針菇為例，每年上半年氣候適宜的條件下產(chǎn)品集中上市，下半年由于氣候原因，農(nóng)戶供應(yīng)量較少。根據(jù)中國食用菌協(xié)會統(tǒng)計，2012年全國工廠化產(chǎn)量占當(dāng)年全國總產(chǎn)量的40.77%，因此從全年來看，上半年金針菇整體供應(yīng)量要遠(yuǎn)大于下半年。

　　消費方面，我國居民在寒冷季節(jié)喜愛火鍋、麻辣燙等烹飪方式，金針菇等菇類在深秋、冬季以及春節(jié)前后消費量較大。

　　因此，公司主要產(chǎn)品金針菇的供應(yīng)量和消費量存在明顯的季節(jié)性不匹配，導(dǎo)致每年上半年金針菇產(chǎn)品價格低于下半年，上半年中二季度的價格通常又低于一季度。

　　報告期內(nèi)，公司各季度自產(chǎn)金針菇銷售均價及自產(chǎn)金針菇毛利率波動情況如下：

　　注：上圖分季度數(shù)據(jù)未經(jīng)審計，不包括2011 年外購金針菇。

　　如上圖所示，報告期內(nèi)，公司自產(chǎn)金針菇價格呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性特征：由于公司工廠化種植食用菌，標(biāo)準(zhǔn)化程度高，單位成本相對穩(wěn)定，銷售價格大幅波動導(dǎo)致公司金針菇產(chǎn)品的毛利率以及公司整體利潤季節(jié)分布極不均衡，上半年利潤水平往往遠(yuǎn)低于下半年，且可能發(fā)生虧損。

　　綜上，投資者不能簡單地以公司某季度或中期的財務(wù)數(shù)據(jù)來推算公司全年的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果及現(xiàn)金流量；公司提醒投資者重點關(guān)注本公司同一年度內(nèi)各季度經(jīng)營業(yè)績大幅波動的風(fēng)險。

　　(二)主要產(chǎn)品價格及毛利率下降以及利潤增長放緩甚至下降的風(fēng)險

　　公司2013年度營業(yè)收入77，302.54萬元，較2012年增長59.93%，但毛利率較2012年下降6.87個百分點，歸屬于母公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增長8.66%.公司及控股子公司采用工廠化種植金針菇、真姬菇等食用菌，單位成本相對穩(wěn)定，毛利率下降主要受金針菇銷售價格下降的影響。

　　近些年工廠化食用菌種植行業(yè)較高的盈利水平和良好的發(fā)展前景吸引了新投資者的加入，新增產(chǎn)能集中釋放，加劇了行業(yè)競爭，導(dǎo)致2012 年、2013 年食用菌產(chǎn)品的整體價格呈下降趨勢。若未來食用菌產(chǎn)品價格繼續(xù)下降，可能進一步拉低公司毛利率，進而導(dǎo)致本公司面臨利潤增長放緩甚至下降的風(fēng)險。

　　(三)市場競爭加劇風(fēng)險

　　我國食用菌市場需求逐年增加，行業(yè)前景廣闊，食用菌工廠化種植處于快速發(fā)展階段，行業(yè)平均利潤率相對較高，吸引了大量資本進入食用菌工廠化種植領(lǐng)域。受此影響，報告期內(nèi)公司主要產(chǎn)品金針菇價格持續(xù)下降，2011年至2013年， 公司金針菇的平均售價分別為9.87元/公斤、8.80元/公斤和7.52元/公斤。

　　伴隨我國食用菌工廠化栽培產(chǎn)能的不斷釋放，未來國內(nèi)食用菌市場的競爭可能更加劇烈，食用菌產(chǎn)品銷售價格重心可能繼續(xù)下移，公司面臨市場競爭加劇的風(fēng)險。

　　另外，傳統(tǒng)模式下農(nóng)戶種植的食用菌產(chǎn)品雖然質(zhì)量不高，產(chǎn)量不穩(wěn)定，但銷售價格較低，本公司產(chǎn)品也面臨農(nóng)戶種植的食用菌產(chǎn)品低價競爭的風(fēng)險。

　　(四)食用農(nóng)產(chǎn)品(行情，問診)價格整體波動的風(fēng)險

　　食用農(nóng)產(chǎn)品易受氣候、極端天氣以及供求關(guān)系等因素的影響，價格波動較大。本公司金針菇、真姬菇等產(chǎn)品屬于食用農(nóng)產(chǎn)品，雖然生產(chǎn)受外界環(huán)境影響很小， 但若未來農(nóng)產(chǎn)品整體價格出現(xiàn)大幅波動，本公司產(chǎn)品銷售價格仍會隨食用農(nóng)產(chǎn)品整體價格波動，進而影響公司的盈利能力。

　　(五)產(chǎn)品集中的風(fēng)險

　　本公司主要產(chǎn)品為金針菇和真姬菇。截至本招股說明書簽署日，本公司食用菌日產(chǎn)能達(dá)到293噸，其中金針菇日產(chǎn)能達(dá)到270噸，位居全國之首。2013年公司金針菇收入占主營業(yè)務(wù)收入比重為84.87%.

　　金針菇等食用菌作為日常食品，消費量大幅波動的可能性較小。但若因居民消費習(xí)慣變化導(dǎo)致金針菇消費量下降，抑或由于市場競爭導(dǎo)致金針菇市場價格大幅下降，公司將面臨因產(chǎn)品過于集中導(dǎo)致業(yè)績下降的風(fēng)險。公司已經(jīng)確立多品種經(jīng)營的方針，若本次募投項目順利投產(chǎn)，公司金針菇收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重將有所下降。

　　(六)產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險

　　工廠化栽培食用菌屬于設(shè)施農(nóng)業(yè)，是綜合應(yīng)用工程裝備技術(shù)、生物技術(shù)和環(huán)境技術(shù)，按照食用菌生長發(fā)育所要求的最佳環(huán)境，進行食用菌種植的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)栽培方式。工廠化食用菌產(chǎn)業(yè)符合我國國家糧食發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟和現(xiàn)代新型農(nóng)業(yè)的要求，得到國家和地方政府的大力扶持，享受國家和地方政府補貼等優(yōu)惠政策(具體詳見本招股說明書“第十節(jié)財務(wù)會計信息與管理層分析”之“十五、盈利能力分析(七)營業(yè)外收支”中關(guān)于營業(yè)外收入的分析).

　　2011年至2013年，公司計入損益的政府補助分別為904.54萬元、1，536.68萬元和1，642.21萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為13.44%、22.59%和19.20%，上述政府補助對公司經(jīng)營業(yè)績具有一定影響，但公司經(jīng)營成果對政府補助優(yōu)惠政策不存在依賴。如果未來國家和地方有關(guān)的農(nóng)業(yè)支持政策發(fā)生不利變化，財政補助減少或取消，可能對公司業(yè)績產(chǎn)生一定不利影響。

　　(七)稅收優(yōu)惠政策變化風(fēng)險

　　公司自產(chǎn)農(nóng)產(chǎn)品的業(yè)務(wù)，根據(jù)《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》第二十七條， 免征企業(yè)所得稅。公司銷售的自產(chǎn)農(nóng)產(chǎn)品，根據(jù)《中華人民共和國增值稅暫行條例》第十五條的規(guī)定，免征增值稅。銷售的非自產(chǎn)農(nóng)產(chǎn)品，于2012年之前，按應(yīng)稅收入的13%計算銷項稅，并按扣除當(dāng)期允許抵扣的進項稅額后的差額計繳增值稅；自2012年1月1日起，根據(jù)《關(guān)于免征蔬菜流通環(huán)節(jié)增值稅有關(guān)問題的通知》 (財稅[2011]137號)，免征銷售非自產(chǎn)蔬菜增值稅。

　　對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)和農(nóng)戶給予減、免稅待遇和財政補貼是世界各國通行的做法，在美國、日本、歐洲等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)一直在對農(nóng)業(yè)實行財政補貼。且上述政策分別為全國人民代表大會、國務(wù)院等頒布實施的法規(guī)及規(guī)章，長期有效。因此，未來公司享受的稅收優(yōu)惠政策具有穩(wěn)定性和持續(xù)性。但是，如果上述稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化，將影響公司的凈利潤。
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　　二、業(yè)務(wù)與技術(shù)風(fēng)險

　　(一)因雜菌侵染及病蟲害導(dǎo)致食用菌減產(chǎn)的風(fēng)險

　　雜菌侵染及病蟲害導(dǎo)致的減產(chǎn)是食用菌栽培常見的問題。生產(chǎn)流程設(shè)計不合理、技術(shù)水平低下、管理不當(dāng)?shù)纫蛩鼐赡軐?dǎo)致食用菌人工栽培過程中發(fā)生雜菌侵染和病蟲害，導(dǎo)致食用菌減產(chǎn)并影響產(chǎn)品質(zhì)量，從而給公司帶來經(jīng)濟損失。

　　2013 年上半年，雪榕生物直屬一廠、雪榕食用菌發(fā)生了因病蟲害導(dǎo)致的減產(chǎn)及產(chǎn)品品質(zhì)下降的情況(具體詳見本招股說明書“第六節(jié)業(yè)務(wù)與技術(shù)”之“三、公司在行業(yè)中的競爭地位(三)公司的競爭優(yōu)勢”中關(guān)于污染率控制的說明)， 對當(dāng)期的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生了一定影響。若未來本公司管理出現(xiàn)疏忽或新建工廠設(shè)計不合理，在污染率控制方面出現(xiàn)重大失誤，仍存在因雜菌侵染和病蟲害導(dǎo)致食用菌減產(chǎn)，進而影響經(jīng)營業(yè)績的風(fēng)險。

　　(二)原材料質(zhì)量波動風(fēng)險

　　公司金針菇、真姬菇等產(chǎn)品的主要原材料為米糠、玉米芯、麩皮、棉籽殼、啤酒糟、大豆皮、玉米粉等，募投項目擬投資的雙孢蘑菇主要原材料為秸稈、雞糞等，均為種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)廢棄物及下腳料，容易取得。但由于農(nóng)作物下腳料受氣候、季節(jié)等變化影響，導(dǎo)致營養(yǎng)成分、含水量等不穩(wěn)定，影響食用菌對營養(yǎng)的吸收和轉(zhuǎn)化，進而影響產(chǎn)品的質(zhì)量和單位產(chǎn)出。

　　(三)外購菌種的風(fēng)險

　　報告期內(nèi)，除使用自有菌種外，本公司還通過協(xié)議授權(quán)的方式在部分子公司使用千曲化成的金針菇、真姬菇菌種，以避免單一菌種退化、劣化導(dǎo)致產(chǎn)量下降的風(fēng)險。截至本招股說明書簽署日，公司金針菇自有菌種使用比例為100.00%， 真姬菇仍使用外購菌種。

　　若與千曲化成簽訂的授權(quán)協(xié)議到期后不能續(xù)簽，原使用外購菌種的工廠需更換為自有菌種并調(diào)整生產(chǎn)參數(shù)，可能導(dǎo)致短期內(nèi)產(chǎn)量波動的風(fēng)險。此外，若與千曲化成的授權(quán)協(xié)議到期后不能續(xù)簽，同時自有菌種出現(xiàn)退化、劣化，且無法在市場上購買到替代菌種，公司將面臨因菌種質(zhì)量下降而減產(chǎn)的風(fēng)險。

　　(四)依賴經(jīng)銷商通過農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場進行銷售的風(fēng)險

　　截至本招股說明書簽署日，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場是包括食用菌產(chǎn)品在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品的主要銷售渠道。報告期內(nèi)，本公司產(chǎn)品主要由分散在全國各地的經(jīng)銷商通過各地農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場進行銷售。雖然本公司不存在對單個經(jīng)銷商或單個區(qū)域銷售的依賴(報告期內(nèi)具體銷售情況詳見本招股說明書“第六節(jié)業(yè)務(wù)與技術(shù)”之“四、公司主營業(yè)務(wù)情況(六)報告期內(nèi)主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷情況”中的說明)，但若未來我國農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)銷模式發(fā)生重大變化，其他銷售渠道替代了農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場渠道， 可能對公司已經(jīng)建立的銷售渠道產(chǎn)生重大不利影響。

　　(五)核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險

　　食用菌工廠化栽培綜合應(yīng)用了工程裝備技術(shù)、生物技術(shù)和環(huán)境技術(shù)，其中工廠設(shè)計建設(shè)、生產(chǎn)過程中的參數(shù)控制、菌種選育等關(guān)鍵環(huán)節(jié)對核心技術(shù)人員的要求很高，若公司核心技術(shù)人員出現(xiàn)大面積流失，并因此導(dǎo)致重要的技術(shù)參數(shù)流失， 將給公司的生產(chǎn)經(jīng)營和持續(xù)發(fā)展帶來較大風(fēng)險。
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　　三、管理風(fēng)險

　　(一)食用農(nóng)產(chǎn)品安全風(fēng)險

　　鮮品食用菌屬于食用農(nóng)產(chǎn)品，產(chǎn)品安全關(guān)系到人民群眾的生命和健康，在當(dāng)前國內(nèi)部分農(nóng)戶和企業(yè)急功近利、食品安全事件頻發(fā)的情況下，食品安全，包括食用農(nóng)產(chǎn)品的安全，日益引起政府和廣大消費者的高度重視。

　　工廠化栽培食用菌便于建立、實施監(jiān)督管理機制，從原料、環(huán)境、生產(chǎn)、加工、分裝及流通全程可控，從源頭上最大限度地避免了病菌、蟲害、環(huán)境污染對食用菌的侵害，確保了食品安全。但在以下環(huán)節(jié)仍可能出現(xiàn)食品安全問題：

　　一是原材料質(zhì)量隱患。若所采購的某批次原材料重金屬或農(nóng)藥殘留超標(biāo)，而公司沒有檢出，食用菌在汲取原材料養(yǎng)分的同時可能汲取重金屬和農(nóng)藥成分，從而導(dǎo)致重金屬和農(nóng)藥超標(biāo)而引發(fā)食品安全問題；

　　二是在食品流通環(huán)節(jié)可能存在二次污染。在裝卸貨或經(jīng)銷商分銷等過程中仍可能出現(xiàn)二次污染或因高溫導(dǎo)致的食品腐敗，從而引發(fā)食品安全問題。

　　本公司十分重視農(nóng)產(chǎn)品安全，建立了較為完善的食品安全管理體系，但若公司產(chǎn)品出現(xiàn)上述情況，公司及相關(guān)人員將可能受到監(jiān)管機構(gòu)的行政處罰甚至面臨刑事處罰，公司將承擔(dān)賠付責(zé)任，且聲譽和經(jīng)營業(yè)績將會受到不利影響。

　　(二)實際控制人控制風(fēng)險

　　截至本招股說明書簽署日，本公司的控股股東及實際控制人為楊勇萍先生， 直接持有本公司53.36%股份，本次公開發(fā)行股票完成后，楊勇萍先生仍直接持有本公司40.02%的股份。此外，楊勇萍先生還擔(dān)任本公司董事長、總經(jīng)理。如果未來實際控制人利用其身份、地位，通過行使表決權(quán)對本公司的人事、經(jīng)營決策等進行控制，可能會使公司的法人治理結(jié)構(gòu)不能有效發(fā)揮作用，從而給公司經(jīng)營及其他股東的利益帶來損害。

　　(三)業(yè)務(wù)規(guī)模擴大可能導(dǎo)致的管理風(fēng)險

　　公司正處于快速擴張階段，截至本招股說明書簽署日，公司日產(chǎn)食用菌293 噸。本次公開發(fā)行股票后，公司的業(yè)務(wù)與資產(chǎn)規(guī)模還將大幅度增加，業(yè)務(wù)經(jīng)營規(guī)模的不斷擴展，對公司經(jīng)營管理層的管理能力提出更高的要求。公司面臨能否建立與規(guī)模相適應(yīng)的高效管理體系和經(jīng)營管理團隊的風(fēng)險。
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　　四、財務(wù)風(fēng)險

　　(一)短期償債風(fēng)險

　　2011年末、2012年末、2013年末，公司流動負(fù)債總額分別為26，473.54萬元、55，683.01萬元和69，597.46萬元，流動比率分別為0.43、0.34和0.30，速動比率分別為0.27、0.17和0.15，低于同行業(yè)上市公司平均水平。雖然公司有較好的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，為償付能力提供保障，但是較低的流動比率、速動比率，仍使公司在償付短期負(fù)債方面存在一定的風(fēng)險。

　　(二)融資渠道單一風(fēng)險

　　為盡快完成全國布局，鞏固市場領(lǐng)先的行業(yè)地位，公司近年來加大了生產(chǎn)、研發(fā)和銷售方面的投入，2011年、2012年以及2013年為購建廠房、土地等資本性所支付的投資活動現(xiàn)金流出分別為37，944.20萬元、55，993.36萬元和19，839.02萬元；財務(wù)費用分別達(dá)到1，169.31萬元、2，628.22萬元和4，597.38萬元。截至2013年末，本公司合并資產(chǎn)負(fù)債率為70.38%，公司生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金主要來源于自身經(jīng)營積累和銀行貸款，融資渠道比較單一，財務(wù)費用較高，影響了公司的凈利潤。未來若無法有效拓展融資渠道，公司盈利能力和發(fā)展速度都將受到一定影響和制約。

　　五、募集資金投資項目風(fēng)險

　　(一)募集資金投向風(fēng)險

　　本次募集資金投資項目已經(jīng)過慎重、充分的可行性研究論證，但這些項目的可行性分析是基于國家產(chǎn)業(yè)政策、市場環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢等因素作出的。本次募集資金投資項目的建設(shè)計劃能否按時完成、項目實施過程和實施效果等存在著一定不確定性。在募集資金投資項目實施過程中，公司還面臨著產(chǎn)業(yè)政策變化、市場變化、管理水平變化等諸多不確定因素的影響。同時，競爭對手實力進步、產(chǎn)品價格的變動、市場容量的變化、宏觀經(jīng)濟形勢的變動以及銷售渠道、營銷力量的配套等因素也會對項目的投資回報和公司的預(yù)期收益產(chǎn)生影響。

　　(二)募集資金投資項目新增產(chǎn)能導(dǎo)致的市場風(fēng)險

　　本次募集資金投資項目主要用于日產(chǎn)90噸雙孢蘑菇工廠化生產(chǎn)基地、日產(chǎn)40 噸金針菇工廠化生產(chǎn)基地、食用菌良種繁育生產(chǎn)基地等項目。上述項目建成投產(chǎn)后，公司金針菇日產(chǎn)能將由報告期末的293噸增至333噸，并新增90噸雙孢蘑菇日產(chǎn)能。

　　若市場拓展出現(xiàn)重大困難，可能會導(dǎo)致公司無法消化新增產(chǎn)能，從而給公司的經(jīng)營和發(fā)展帶來不利影響。

　　(三)募集資金項目導(dǎo)致固定資產(chǎn)折舊增加及凈資產(chǎn)收益率下降風(fēng)險

　　本次發(fā)行募集資金中，擬將82，748.92萬元用于固定資產(chǎn)投資。募集資金項目完成后，公司固定資產(chǎn)規(guī)模將大幅增加，按現(xiàn)行固定資產(chǎn)折舊政策測算，公司每年將新增6，691.21萬元的固定資產(chǎn)折舊。如果募集資金項目在投產(chǎn)后沒有產(chǎn)生預(yù)期效益，或不能如期達(dá)產(chǎn)，折舊的增加將給公司盈利能力帶來不利影響。

　　2011年、2012年以及2013年，公司按扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤口徑計算的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別25.19%、17.36%和16.25%； 本次發(fā)行后，公司的凈資產(chǎn)將大幅增長，由于募集資金運用項目投資達(dá)產(chǎn)需要一定的期限，募集資金項目實施后在短期內(nèi)難以充分發(fā)揮效益，因此，公司短期內(nèi)存在凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險。

　　(四)募集資金投資項目購買國外設(shè)備的風(fēng)險

　　本次募集資金預(yù)計將有約3億元用于在境外采購主要生產(chǎn)設(shè)備，在進行效益測算時，公司采用了即期匯率進行折算。若采購當(dāng)期人民幣出現(xiàn)大幅貶值，導(dǎo)致以人民幣計價的設(shè)備價格大幅上升，則會出現(xiàn)募集資金投資項目收益率下降的風(fēng)險。

　　以上內(nèi)容均出自上海雪榕生物科技股份有限公司招股說明書！ 

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